比特幣的價格已連續五個月低於行業整體平均挖礦成本，目前該成本水準約為 78,000 美元。這意味著礦工平均以低於生產成本的價格出售比特幣，約有 20% 的行業參與者正處於直接虧損狀態，被迫將手中的幣拋售至市場，以支付營運開支。

結果其實不難預料：效率較低的礦工關閉機器，算力下滑，挖礦難度隨之下降。上週，難度大跌了 10%——是今年 1 月以來第二大單次跌幅。對市場而言，這是一個「雙刃劍」信號：一方面，被迫拋售的礦工持續對價格造成下行壓力；另一方面，礦工投降在歷史上往往出現在熊市週期即將結束之前。

JPMorgan 認為，目前的疲弱走勢反而可能成為 Bitcoin 的逆向買入信號。其邏輯源自經典的週期理論：當礦工「投降」並退出市場時，來自該渠道的 Bitcoin 供給會急速縮減。留下來的玩家——效率更高、成本更低——仍在運營，但拋售量會減少。難度單週下跌 10% 意味著弱勢礦工已經開始退出，因此其中一個主要的「被迫供給」來源正逐步枯竭。這與我們先前提到的其他訊號相吻合：長期持有者轉移至交易所的數量已降至 2015 年以來的最低水準，而處於虧損狀態下流通的供給占比已達 50%——這同樣是歷史上常見的投降訊號。

整體圖景看起來喜憂參半——但這恰恰就是週期底部在「當下」的樣子，而不是事後回頭看才明白的那種。

交易建議

Bitcoin

目前買方的目標是重返 64,300 美元，一旦達成，將為直指 66,000 美元鋪路，並使 67,700 美元變得觸手可及；若能突破該水準，將意味著試圖重啟多頭行情。向下方面，預計在約 62,800 美元會有買盤承接；若價格再次跌破該區域，BTC 可能很快被壓低至 61,200 美元。最深的下行目標則位於 59,600 美元。

Ethereum

如果價格能夠明確穩定在 1,752 美元之上，將為直指 1,838 美元打開通道。更遠的目標是接近 1,901 美元的高點；一旦突破該位置，將顯示看漲情緒增強，買盤興趣回升。往下方面，預計在 1,686 美元會有買家承接；若價格再度跌破該水準，ETH 可能會迅速走低至約 1,615 美元。最遠的下行目標位於 1,557 美元。

圖表說明

• 紅色線條代表支撐與壓力水準，價格在此通常會暫停或出現明顯反應。
• 綠色線為 50 日移動平均線。
• 藍色線為 100 日移動平均線。
• 萊姆綠線為 200 日移動平均線。

當價格測試或跌破／突破上述任一條移動平均線時，往往會暫停原有走勢，或為市場注入新的動能。