Nous apprendrons les résultats de la dernière réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale mercredi. D'une part, c'est un événement de routine avec un résultat prédéterminé. D'autre part, le marché des devises est au point mort en attendant, comme si c'était un film très attendu avec un scénario imprévisible mais une fin bien connue.
Il ne fait guère de doute que la Fed maintiendra tous les paramètres actuels de sa politique monétaire, en gardant le taux d'intérêt à 4,5 %. Selon l'outil CME FedWatch, la probabilité de ce scénario est de 96 %. Parallèlement, le marché évalue à 31 % la probabilité d'une baisse des taux lors de la prochaine réunion (juin).
En d'autres termes, le marché est convaincu que la Fed maintiendra les taux inchangés ce mois-ci et voit peu de chance de changement en juin non plus. Alors, où est l'intrigue ?
Cela réside dans le message. Ces dernières semaines, le président de la Fed, Jerome Powell, a été sous le feu des critiques du président des États-Unis, qui l'a publiquement surnommé "M. Trop Tard". Il y a seulement deux jours, Trump a de nouveau exhorté la Fed à abaisser les taux rapidement, citant les 175 points de base d'assouplissement de la Banque centrale européenne dans le cycle actuel.
Personne ne doute que Powell ne cédera pas à la pression présidentielle — il a déjà vécu cela durant le premier mandat de Trump. Néanmoins, l'attention du marché se concentrera sur le ton de la déclaration du FOMC et les commentaires de Powell. Même sans la pression de Trump, la Fed fait face à une situation difficile : les attentes d'inflation en hausse d'un côté et des indicateurs économiques mitigés de l'autre. Ces nuances aideront à façonner les attentes pour les futurs mouvements de taux.
Selon les données de l'Université du Michigan, les attentes d'inflation à un an aux États-Unis ont grimpé à 6,5 % en avril (contre 5,0 % en mars), le niveau le plus élevé depuis novembre 1981. Cependant, les données du CPI et du PPI d'avril seront publiées après la réunion de mai de la Fed, donc le FOMC doit se fier aux chiffres de mars, obsolètes. Parallèlement, les données en temps réel brossent un tableau plus sombre, prévoyant une accélération supplémentaire de l'inflation. Les tarifs ont déjà fait augmenter les prix, non seulement pour les importations mais aussi pour les biens fabriqués aux États-Unis avec des composants importés. Ainsi, l'inflation est le problème numéro un de la Fed.
La Fed minimisera probablement d'autres indicateurs macroéconomiques montrant des signes précoces de ralentissement. La situation peut se résumer ainsi : "Ce n'est pas encore si mauvais."
Oui, l'indice de confiance des consommateurs en avril est tombé à 86, et l'indice manufacturier de l'ISM a glissé à 48,7 — les deux sont à des niveaux les plus bas depuis plusieurs mois. Cependant, l'indice des services de l'ISM est resté en territoire d'expansion à 51,6, et les chiffres des Nonfarm Payrolls d'avril ont montré de la résilience : l'emploi a augmenté de 177,000, les gains moyens sont restés à 3,8%, et le chômage est resté à 4,2%.
Même le rapport décevant sur le PIB du premier trimestre a soulevé plus de questions que de réponses. La contraction surprise de 0,3 % (comparée à une prévision de +0,4 %) était principalement due à une flambée de 41 % des importations, alors que les entreprises américaines constituaient des stocks avant la nouvelle politique tarifaire de Trump.
Les risques de stagflation augmentent : les tarifs gonflent les prix tout en pesant sur la performance économique globale. Néanmoins, la situation actuelle permet à la Fed de prendre son temps avant de réduire les taux, car les données récentes montrent que l'économie américaine est encore relativement forte, bien que s'affaiblissant.
Que suggère tout cela ?
Premièrement, la Fed conservera tous les paramètres de la politique monétaire inchangés lors de la réunion de mai. Deuxièmement, elle reconnaîtra probablement la hausse des attentes d'inflation, mais fera valoir qu'elle manque de données suffisantes pour évaluer pleinement l'impact des tarifs. Powell devrait répéter son message d'avril selon lequel la Fed doit attendre plus de clarté avant d'agir. Il est peu probable que les membres du FOMC soutiennent la position accommodante du gouverneur Christopher Waller — il a récemment déclaré qu'il soutiendrait une réduction anticipée des taux si les tarifs augmentaient le risque de récession, même en pleine inflation croissante. Au contraire, la réunion de mai montrera probablement que la Fed est plus concentrée sur la lutte contre l'inflation que sur les craintes de récession.
En bref, la Fed maintiendra une approche attentiste et donnera un indice sur le maintien des taux inchangés jusqu'en juin. Ce résultat est déjà intégré (comme le reflète CME FedWatch), donc il est peu probable que le dollar américain réagisse beaucoup. La paire EUR/USD restera probablement dans la fourchette de 1,13, même si la volatilité s'enflamme brièvement. La Fed et les traders EUR/USD resteront en position d'attente jusqu'à ce que la saga des négociations tarifaires se conclue — une saga qui n'a même pas encore réellement commencé avec la Chine.
