Это была непростая неделя для доллара. Под давлением мягких макроданных США он уступил позиции практически по всем фронтам. Но выдыхать пока рано. Сегодня рынок ждет ключевой триггер – отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе. И от того, насколько слабым или сильным окажется этот релиз, будет зависеть ближайшая траектория доллара, доходностей и ожиданий по монетарной политике ФРС. Разбираемся, что покажут Нонфармы
Тяжелая неделя для гринбека
Всю неделю доллар находился под устойчивым давлением, что привело его к ослаблению. Индекс DXY, отслеживающий динамику по отношению к корзине основных валют, снизился до 98,72, обновив 6-недельный минимум и потеряв за пять дней около 0,7%.
По мнению аналитиков, решающим фактором стало ухудшение макроэкономического фона в США, а именно слабые данные по американскому рынку труда и потребительскому спросу.
Как отметил Рэй Аттрилл, глава валютных исследований National Australia Bank, "слабость, которую мы наблюдали в данных на этой неделе, вероятно, в большей степени повлияла на восстановление медвежьего настроя по доллару США, чем что-либо еще, что происходило".
И действительно, ощущение того, что США более не находятся в авангарде глобального экономического цикла, постепенно закрепляется. "Как только становится ясно, что экономика США больше не является исключением... и что политика ФРС уже не удерживает доллар от коррекции, – рынок начинает перебирать альтернативы", – добавил Аттрилл.
Главной альтернативой на этой неделе стал евро. Европейская валюта не только усилилась на фоне падения доллара, но и получила собственный внутренний импульс: заявление главы ЕЦБ Кристин Лагард после восьмого по счету за год снижения ставки прозвучало неожиданно ястребиным.
Лагард фактически обозначила конец цикла смягчения: ЕЦБ, по ее словам, приблизился к завершению ответных мер на экономические шоки, вызванные войной в Украине и энергетическим кризисом. Реакция последовала немедленно – евро поднялся к отметке 1,1495, максимуму за последние полтора месяца.
Шон Осборн из Scotiabank напрямую увязал рост EUR/USD с сигналами от Лагард, отметив: "Пара евро–доллар выросла в ответ на заявление о приближении конца цикла снижения ставок". Это движение подкрепилось и статистически: за год евро прибавил почти 11% по отношению к доллару, а в последние дни этот рост приобрел особенно стремительный характер.
На этом фоне начали корректироваться ожидания по ставке ЕЦБ. Ник Рис подчеркнул, что ястребиная риторика Лагард была воспринята серьезно: "Мы больше не рассматриваем наш предыдущий прогноз о конечной ставке в 1,50% как наиболее вероятный результат... теперь ждем 1,75% уже в сентябре".
Таким образом, рынок начинает разворачивать ожидания по ставкам ЕЦБ в противоположную сторону от американского, где ФРС, судя по риторике последних недель, все ближе к снижению. Это расхождение увеличивает приток капитала в евро, усиливая давление на доллар.
Параллельно обострились внешнеполитические риски. Несмотря на то что президент США Дональд Трамп провел долгожданный телефонный разговор с председателем КНР Си Цзиньпином, реальных подвижек в торговых переговорах не последовало.
Более того, обострившийся внутриамериканский конфликт между Трампом и Илоном Маском быстро сместил внимание СМИ и инвесторов с международной повестки на политическую нестабильность внутри страны. Это добавило еще один слой неопределенности, снижая привлекательность доллара как защитного актива.
Другие валюты также реагировали на общую слабость доллара, хотя не столь резко, как евро. Фунт стерлингов завершил четверг на уровне 1,3583, прибавив за неделю около 0,9% и обновив 3-летний максимум. Иена, напротив, немного ослабла – до 143,74 за доллар, что можно объяснить восстановлением аппетита к риску и уходом от защитных активов на фоне европейского оптимизма.
Как видим, текущая динамика четко укладывается в канву всей недели: рынок пересматривает взгляд на доллар, и делает это на фоне растущей роли Европы в глобальной макроповестке. Ослабление не выглядит случайным – напротив, оно отражает системные ожидания и новую структуру рисков. И все это происходит за считанные часы до публикации отчета по занятости в несельскохозяйственном секторе – одного из самых ожидаемых релизов месяца.
Слабые цифры могут не просто подтвердить тренд, а стать тем самым катализатором, который превратит текущую коррекцию в полномасштабное бегство из доллара. Впрочем, даже если данные окажутся умеренными, позиция доллара уже пошатнулась и восстанавливать утраченное доверие теперь будет непросто.
Нонфармы могут разочаровать: рынок готовится к слабым цифрам
Если текущая неделя и была трудной для доллара, то впереди – испытание куда более принципиального уровня. Отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе, публикация которого ожидается в ближайшие часы, может стать ключевым моментом в оценке устойчивости экономики США.
И хотя официальные цифры еще не вышли, сама структура ожиданий к ним говорит о многом: рынок готовится не к триумфу, а к осторожному разочарованию.
Согласно консенсус-прогнозу, занятость в несельскохозяйственном секторе в мае, вероятно, выросла всего на 125 тыс. рабочих мест. Это ощутимое замедление по сравнению с апрелем, когда показатель второй месяц подряд превысил ожидания.
Более того, диапазон прогнозов широк – от 75 тыс. до 190 тыс., что само по себе указывает на высокий уровень неопределенности и отсутствие четкого понимания реального состояния рынка труда.
Уровень безработицы, согласно тем же оценкам, остался на отметке 4,2%, хотя и с возможным повышением до 4,3% в случае негативного сюрприза.
При этом нельзя сказать, что рынок труда демонстрирует явные признаки кризиса – скорее, происходит затухание импульса, с которым экономика входила в начало года. Компании не спешат сокращать персонал, но все чаще откладывают планы расширения, предпочитая оценить последствия тарифной политики, прежде чем принимать стратегические решения.
Как отмечает экономист BNP Paribas Эндрю Хасби, "предприятия извлекли урок из прошлых рецессий: если они будут чрезмерно активно сокращать персонал или отказываться от инвестиций из-за экономической нестабильности, вернуть этих людей обратно может быть сложно".
Это отражает общую сдержанность, в которой потенциальное замедление занятости воспринимается как умышленная пауза, а не как признак системного разрушения.
Тем не менее совокупность вторичных индикаторов подтверждает: экономика США начинает замедляться. Рост числа обращений за пособием по безработице, фиксируемый уже несколько недель подряд, согласуется с наблюдаемым спадом активности на рынке труда.
Особенно четко это видно в секторах, чувствительных к внешнеэкономической среде: транспорт, складирование, розничная и оптовая торговля, которые получили всплеск найма в I квартале из-за резкого роста импорта, сейчас демонстрируют обратную динамику.
Как подчеркивают аналитики Pantheon Macroeconomics, "влияние торговой войны на рост заработной платы, вероятно, в прошлом месяце сменилось с благоприятного на встречный".
Слабые сигналы появляются и в других сегментах. Федеральное правительство продолжает сокращать штат третий месяц подряд, что связано с желанием Белого дома оптимизировать структуру расходов.
Дерек Холт из Bank of Nova Scotia предполагает, что увольнения среди федеральных служащих станут более заметными, несмотря на параллельный рост занятости в местных и региональных органах власти. Подобная реструктуризация снижает чистый прирост рабочих мест и ограничивает возможности для восстановления общей динамики.
Дополнительные корректировки могут прийти и со стороны сезонных факторов. Например, Пасха, которая в этом году пришлась на конец апреля, исказила структуру занятости в сфере досуга и гостиничного бизнеса.
Экономисты Morgan Stanley ожидают, что после апрельского всплеска в этом секторе последует снижение почти на 40 тыс. рабочих мест, в том числе из-за снижения турпотока и неблагоприятных погодных условий на Восточном побережье США, где в мае выпало выше среднего количества осадков.
Наконец стоит отметить и демографические ограничения. Замедление иммиграции, начавшееся еще в прошлом году, привело к снижению темпов роста рабочей силы, что поддерживает стабильный уровень безработицы даже при умеренном найме.
Как пишет Билл Адамс из Comerica Bank, "в 2025 году рост рабочей силы также замедлится из-за сокращения иммиграции, поэтому для поддержания стабильного уровня безработицы требуется меньший рост числа рабочих мест". Таким образом, стабильность на поверхности может маскировать структурную эрозию – рынок не падает, но теряет объем.
Все эти данные и наблюдения формируют фон, на котором публикуемый отчет по занятости может сыграть роль лакмусовой бумаги. Даже если цифры окажутся в рамках ожиданий, рынок будет искать скрытые сигналы слабости: пересмотр предыдущих месяцев, снижение доли занятости в ключевых отраслях, рост доли частичной занятости. И наоборот, любой сюрприз вверх будет рассматриваться сквозь призму: разовый всплеск или возвращение импульса?
Так или иначе, рынок уже начал закладывать в цену высокую чувствительность к трудовой статистике. При прочих равных отчет о занятости стал не просто макроэкономическим индикатором, а маркером доверия к доллару как таковому. И именно это превращает предстоящую публикацию в момент, потенциально способный изменить баланс не только краткосрочных настроений, но и стратегических решений инвесторов.
Как Нонфармы повлияют на ожидания по ставкам и курс доллара?
О том, какое значение рынки и политики придают предстоящим Нонфармам, свидетельствует то, с какой остротой была воспринята куда менее значимая статистика. Публикация отчета ADP, традиционно считающегося второстепенным индикатором, учитывая его методологию и фокус только на частном секторе, вызвала не просто реакцию рынков, но и публичное политическое вмешательство.
Дональд Трамп, не дожидаясь итогов более репрезентативного отчета Министерства труда, использовал замедление темпов роста занятости в отчете ADP как повод для жесткой атаки на ФРС, обвинив ее в пассивности и "задержке" со снижением ставок.
По его словам, Центробанк "играет в молчанку", в то время как экономика уже требует поддержки. И хотя политическая риторика Трампа давно стала предсказуемой, сам факт, что она была запущена не по итогам Нонфармов, а на фоне предварительной оценки, только подчеркивает: текущая ситуация вокруг рынка труда воспринимается как потенциально переломная.
Это усиливает и без того повышенное внимание к ключевому отчету. Нонфармы, в отличие от ADP, включают государственный сектор, отраслевые разрезы, пересмотры за прошлые периоды, и именно они служат базовым ориентиром для ФРС при оценке состояния рынка труда.
Более того, в условиях, когда показатели инфляции стабилизировались, но не снижаются, именно занятость остается для ФРС главным фильтром при выборе темпа и направления дальнейших действий.
До последнего момента сильный рынок труда позволял регулятору откладывать смягчение, удерживая ставку на исторически высоком уровне. Но если этот столп начнет шататься – давление на ФРС усилится сразу с двух сторон: со стороны рынка, и со стороны политического истеблишмента.
Рынок уже реагирует опережающим образом. После публикации отчета ADP доходности казначейских облигаций снизились по всей кривой, а доллар продолжил терять позиции. Ожидания по ставке также скорректировались: согласно CME FedWatch, вероятность первого снижения ставки в сентябре теперь превышает 60%, против менее чем 40% неделей ранее.
При этом краткосрочные фьючерсы все активнее закладывают два снижения до конца года, тогда как еще недавно доминировал сценарий одной осторожной коррекции ближе к декабрю.
Именно в таком контексте – на фоне уже сдвинутых ожиданий и политического давления – публикуемые Нонфармы становятся критическим рубежом.
Если данные окажутся слабыми – например, в районе 100 тыс. новых рабочих мест или ниже, – рынок может воспринять это не просто как сигнал замедления, а как подтверждение системного разворота в экономике. В этом случае усилится давление на ФРС, доллар окажется под очередной волной распродаж, а доходности казначейских облигаций, особенно на коротком конце кривой, продолжат снижаться.
Сильные данные, напротив, могут оказаться двойственным фактором. Прирост занятости выше 125–130 тыс., особенно если он будет сопровождаться ростом заработной платы (0,3% м/м и выше) и снижением безработицы, способен резко охладить ожидания по ставкам и негативно сказаться на рисковых активах, поскольку усилит давление на доходности.
Это создает риск роста волатильности: доллар может временно укрепиться, но рынки акций и облигаций, особенно в сегменте высокодоходных бумаг, начнут закладывать в цену более жесткую риторику со стороны ФРС.
Так или иначе граница в 100 тыс. рабочих мест становится критическим уровнем восприятия. Все, что окажется ниже, будет интерпретировано как слабость, требующая реакции от регулятора. Все, что выше, отодвинет разворот по ставке, но не снимет общих макроэкономических рисков.
Для самой же ФРС майские Нонфармы станут моментом истины. На протяжении последних месяцев регулятор строил риторику вокруг "зависимости от данных" и необходимости "наблюдать за сигналами". Теперь эти сигналы начали поступать – и если отчет по занятости подтвердит, что рынок труда теряет инерцию не эпизодически, а в системной динамике, откладывать разворот станет все труднее.
Тем более в условиях, когда политическое давление усиливается, доходности корректируются, а структура внутреннего спроса, который формирует почти 70% ВВП США, начинает выглядеть все менее устойчивой без поддержки со стороны занятости.
Именно поэтому внимание к предстоящему отчету столь высоко. Не потому, что он исключителен по своему масштабу, а потому что впервые за долгое время именно он может сыграть роль поворотной точки. Не просто зафиксировать состояние экономики, а поставить под сомнение прежние допущения и тем самым изменить саму логику движения рынков, монетарной политики и курса доллара.
Как торговать сегодня: три возможных сценария
Сценарий торгов на пятницу определяется не просто значимостью отчета по занятости – он определяется его потенциалом изменить ставки, валюту и настроение рынка одномоментно.
Сегодняшняя публикация может стать той самой точкой, когда участники либо окончательно поверят в смягчение политики ФРС и начнут отыгрывать это во всех активах, либо будут вынуждены отступить от голубиного консенсуса, как это уже случалось весной.
Напомним, что базовый консенсус предполагает +125 тыс. новых рабочих мест, безработицу на уровне 4,2% и средний рост зарплат +0,3% м/м.
Вот как может среагировать рынок в каждом из ключевых сценариев:
Сценарий №1: Слабые Нонфармы (менее 100 тыс. / рост безработицы до 4,3% и ниже темпов роста зарплат)
– Доллар: под давлением по всем фронтам, особенно к евро и сырьевым валютам (AUD, CAD).
– Доходности: снижение по всей кривой, особенно 2–5-летние бумаги (ожидания по ставке переоценятся агрессивно).
– Акции: рост на ставочных ожиданиях, позитив в технологическом и потребительском сегментах.
– Тактика: продажа доллара в парах EUR/USD, GBP/USD, покупка золота.
Сценарий №2: Умеренные данные (от 100 до 140 тыс. / стабильная безработица / зарплаты вблизи консенсуса)
– Доллар: колебания в широком диапазоне, возможна краткосрочная волатильность без направленного движения.
– Доходности: консолидация, сохранение ожиданий снижения, но не усиление сигнала.
– Акции: нейтрально-позитивно, но без импульса.
– Тактика: удержание длинных позиций в рисковых активах, осторожность в долларовых ставках, внимание к структуре отчета (частичная занятость, пересмотры).
Сценарий №3: Сильные Нонфармы (выше 150–160 тыс. / рост зарплат >0,4% / снижение безработицы)
– Доллар: краткосрочное укрепление, особенно к иене и франку; возможный отскок индекса DXY выше 99.
– Доходности: рост, особенно на коротком конце, рынок может отыграть паузу до конца года.
– Акции: волатильность с давлением на ростовые и чувствительные к ставке сектора.
– Тактика: продажа EUR/USD на отскоках, шорт по золоту, фиксация прибыли в акциях техсектора.
Что важно в деталях?
Даже при "внешне сильных" цифрах внимание будет приковано к:
– пересмотру данных за апрель;
– динамике полной и частичной занятости;
– структуре прироста (гос. vs. частный сектор);
– доле вовлеченного населения.
Главное сегодня – не гадать, а действовать по сценарию. Уровень в 100 тыс. – психологически важная граница, ниже которой рынок будет требовать от ФРС немедленной реакции. Выше – даст время.
Но даже сильные цифры уже не гарантируют устойчивого роста доллара: тренд его ослабления опирается не только на трудовые отчеты, но и на структурные ожидания. Потому любое движение сегодня стоит воспринимать не как окончание истории, а как ее новый акт.
