週五公佈的最新CFTC報告顯示，美元拋售已經停止，但與此同時，對主要貨幣的累積空頭頭寸依然顯著，其減少的進程非常緩慢。

美元兌日元、歐元和英鎊僅有些許變動——美元僅在大宗商品掛鉤的貨幣中有所升值。此外，黃金的多頭頭寸增加，整體來看，這並不表明美元的前景比上週更加看漲。

幾個月來，各種資訊平台充斥著美國新關稅的引入、取消或修改的報導；談判的開始或壓力的恢復。在此背景下，另一過程獲得的關注較少——如果這一進程進一步發展，其對市場的影響可能不亞於關稅：稅改。這就是特朗普旨在實施的，以創造有利於美國製造業回流的條件。這是硬幣的另一面——在一個地方施加壓力，並在另一處創建投資目的地。沒有這樣的過程，僅靠提高關稅是無意義的，因為它們只會導致通貨膨脹和產品短缺。

5月22日，美國眾議院以微弱優勢通過了特朗普的「一項美麗法案」，僅以一票之差通過。該法案旨在使2017年的減稅措施永久化，削減像Medicaid這樣的社會項目支出，並將國債上限提高到4萬億美元。

為了維持穩定，債務增長不應超過經濟增長。特朗普正尋找途徑來刺激美國經濟，但根據賓夕法尼亞大學沃頓商學院的研究，新預算下，GDP在十年間增長只有0.5%，而國債將上升7.2%。

聯邦預算中用於償還債務的支出已占約15%。如果對債券拍賣的興趣繼續下降，因為在穆迪下調美國信用評級後美國債券不再被視為可靠，那麼債券收益率將會上升，對預算造成更大壓力。收益率上升反過來將加速債務增長，因為需要額外資金來償還之前的債務。

這對外國投資者意味著什麼？在收益率低且美元昂貴的情況下，沒有理由購買美國債券。相應地，為了吸引預算資金，收益率必須保持在高位，而美元需要繼續走弱。此場景是否實現，只有時間能夠證明，但目前看來，這是最現實的情況。

高收益率表明市場認為美聯儲不會急於降息。目前，市場預期2025年只會有兩次降息，首次降息從7月推遲到9月甚至第四季度初。然而，這並沒有使美元走強。即使是特朗普週五聲稱準備從7月1日起對歐盟進口商品徵收50%的關稅，也僅僅令美元暫時穩定，並未像幾個月前那樣引發大幅反彈。美聯儲官員普遍強調需要觀察等待，這也反映了市場的情緒。

特朗普試圖通過對貿易夥伴施加壓力來迫使製造商將生產遷回美國的嘗試從一開始就顯得相當可疑。表面上看，情況似乎不錯——擁有龐大的消費市場和資本市場，優惠的稅收制度、補貼等。但風險明顯超過了好處——高昂的勞動力成本、技術工人的嚴重短缺、與位於亞洲的主要供應商集群的脫節，以及進行此類遷移所需的巨額資本支出，尤其是對Apple這樣的巨頭而言。

S&P 500指數顯示出在短暫回落至5780支撐位後，有望恢復增長。指數穩定在該水平之上，表明進一步穩定的潛力。

指數對特朗普將對歐盟商品的50%關稅期限延長至7月9日的舉動作出了積極反應。此外，美國財政部對與中國的談判前景發表了樂觀言論。宏觀經濟數據也十分利好——失業救濟申請降至227,000件，五月的商業活動指數上升至52.1點，房屋銷售的下降程度也比預期輕微。公司的報告可能會提供更多信息——小米的報告將於5月27日公布，Nvidia的報告將於5月28日發佈——但總體來看，並無恐慌理由，在這種情況下，歷史模式傾向於增長而非下降。

同時，促成市場上漲的實質性理由依然很少。衰退的威脅依然存在，特別是在穆迪下調美國主權信用評級之後。周二，將發布四月耐用品訂單數據，市場並不期待出現正面結果。標普500可能會因此下跌。我們仍然相信，美國股市持續下跌的可能性高於上漲，而特朗普竭力重振美國製造業的努力最終注定會失敗。